锡行业专题报告：供需缺口扩大“半导体+光伏”提供新动力WM真人

2023-04-07 13:17:23

　　WM真人WM真人锡是一种有银白色金属光泽的低熔点金属，纯锡质柔软，常温下展性好，化学性质稳定， 不易被氧化，常保持银闪闪的光泽。锡在地壳中的含量为 0.004%，几乎都以锡石(氧化锡) 的形式存在，此外还有极少量的锡的硫化物矿。作为“五金”（金、银、铜、铁、锡）之一， 早在公元前 2000 年，锡就已经开始被人类使用。 锡金属的用途广泛。由于锡具有熔点低、展性好、易与许多金属形成合金，无毒、耐腐 蚀以及外观美观等特性，广泛应用于电子、食品、汽车、医药、纺织、建筑、工艺品制造等 各行各业。 锡金属的产业链完备。锡行业产业链上游是矿山，主要负责锡矿的采选和锡精矿的生产； 中游是精炼锡，从而产生锡合金、锡有机化合物、锡无机化合物、锡材等产品；下游是锡的 相关应用，包括电子行业、化工行业、汽车行业等。

　　锡的下游应用非常广泛，市场集中度较高。锡的用途主要集中在锡合金、锡化工品、锡 材、铅酸电池，其中锡合金中的锡焊料、锡材中的马口铁（镀锡板）、锡化工产品的占比较 高。锡焊料主要用于化工领域，起着机械连接、电连接和热交换等作用；马口铁用于制造镀 锡薄板，可作为食品和饮料包装材料；锡化合物可用于陶瓷的瓷釉原料、印染丝织品的媒染 剂、塑料的热稳定剂以及杀菌剂和杀虫剂。

　　全球锡资源主要分布在中国、印度尼西亚、缅甸，这三个国家的储量占全球储量总量的 52%。根据美国地质调查局发布的《2022 矿产品概要》，2021 年全球锡储量为 490 万吨。 其中，中国锡储量 110 万吨，占全球总储量的 22%，位居世界首位。印度尼西亚、缅甸的锡 储量分列二三位，分别为 80 万吨和 70 万吨，储量占比为 16%和 14%。 自 2010 年，全球 LME锡库存整体呈下降趋势。究其原因，在于以下三个原因：1、锡 资源禀赋较差，在地壳中平均含量仅 0.004%，是主要金属品种中最低的。全球锡矿床小且 分散，超 60%的资源不具备经济性，目前储量仅有 490 万吨。2、现存锡矿项目普遍面临资 源枯竭、品位下降的问题。例如，秘鲁 Minsur 的 SAN rafael 矿山，投产初期品位高达 5-10%， 目前仅有 1-2%。3、近几年，COVID-19 影响了锡的供应端开采，叠加电子和消费品的需求 增加，很大程度上造成了锡的供不应求。

　　全球 2021 年锡产量主要分布在中国、印度尼西亚、秘鲁、缅甸、巴西，这五个国家的 产量占全球产量的 80.7%。从产量上来看，2021 年全球锡产量为 30 万吨，同比 2020 年上 涨 13.6%。中国仍以 91000 吨的年产量居全球之首，占全球总产量的 30%。印度尼西亚、 秘鲁的产量为 71000 吨/年（全球占比 24%）和 30000 吨/年（全球占比 10%）。

　　全球锡矿石行业发展较为成熟，现已形成较为稳定的竞争格局。锡矿石行业属于资本密 集型、资源依赖型及下游驱动型行业，具有较高的准入壁垒。当前，超过半数的锡矿企业具 有成熟的下游销售渠道。据国际锡业协会(TIN)数据显示，全球前 10 大锡生产商榜单中，中 国生产商有锡业股份、云南乘风、江西新南山及广西华锡。其中，锡业股份作为全球锡业龙 头，连续 16年锡供给位居全球首位，2021年锡业股份产量 82千吨，国内市场占有率为 49.3%， 全球市场占有率为 23.9%，占据国内精锡供应的半壁江山，并在全球处于领先地位。

　　作为世界上锡矿资源最丰富的国家，我国锡资源储量位居全球第一。我国锡矿主要集中 在云南、广西、广东、湖南、内蒙古、江西六省区，累计占全国锡资源总保有储量的 97.7%。 在云南主要集中在个旧，广西集中在大厂。我国锡矿储备以原生锡矿为主，砂矿占次要地位， 前者占 80%。存在形式方面，中国锡矿只有 12%以单一矿物形态出现。总储量的 66%是以 锡矿为主要矿物，22%是以锡矿为共伴生组分，伴生矿物有铜、铅、锌、钨、锑、钼等。 中国从事锡矿采选等相关业务的企业约有 100 家，锡矿企业的市场集中度较高。云南锡 业集团、广西华西集团、云南华联锌铟等一流企业占有 60%以上的市场份额。近三年来，受 我国环境保护整顿的影响，采矿过程污染大、开采过程能耗高的小企业基本处于停产整顿状 态。

　　从价格走势来看，从 2009 年至今，锡价出现了数次较明显的周期性波动。2009 年智能 手机的兴起带动半导体消费快速增长，锡矿品味下滑，供需缺口扩大推动锡价上涨；2011 年起，缅甸矿石冲击全球市场，导致锡价大幅下跌；2016 年，电子智能穿戴设备兴起，中 国、印度尼西亚等多个锡主要生产国产量大幅下跌，锡价上涨；2017 年，全球经济稳中向 好发展，基本金属的需求稳步增加。与此同时，缅甸锡矿枯竭和品位下滑、中国取消精锡出 口关税、印尼出口精锡增加，全球锡市场的供应相对维稳；2018-2020 年，缅锡供应预期下 降、中国环保政策出台、印尼出口政策变更，导致锡价全年中高位波动；2021 年，缅甸新 冠疫情加剧、中国进口口岸受疫情影响、原材料费用暴涨，对全球锡供应端造成了较大影响。 且疫情背景下，锡矿终端市场景气度高，需求增加，锡库存消耗加速，在此背景下，锡价一 路暴涨。 2022 年锡价先扬后抑，波动较大。一季度，全球宽松货币政策提供的充足的流动性， 使基础金属继续 2021 年的涨势。但随着国际高通胀的持续，美联储持续加息，全球流动性 收紧，全球经济衰退预期加强。叠加国内新冠疫情的反复，自 2022 年三季度起，大宗商品 市场进入了阶段性熊市，锡价也在“伦镍”事件后大幅跳水并开启了下行周期。2023 年初 美联储加息放缓至 50bp，锡价反弹；3 月受美联储货币政策紧缩以及秘鲁明苏公司复产影响， 锡价大幅回调。我们预计随着国内下游终端消费的逐渐修复，以及 ChatGPT 推动算力芯片 需求增加，Q2 锡价有望迎来反弹。

　　2022 年锡库存仍处于历史低位，2023 年预计持续低位。截至 2022 年末，LME+SHFE 合计锡库存为 7656 吨，较 2020 年初的 12649 吨减少 39.5%，仍位于历史相对低位，且 2023 年初库存仍维持低位，主要系疫情影响下短期供给出现缺口，预计全面复工复产之后供需仍 会趋紧，去库存化趋势仍会延续。

　　全球锡资源总量呈现下降趋势，且分布较集中，中国锡储量位居榜首。据 USGS 数据显 示，全球陆地已探明锡矿储量 490 万吨，且近年来全球无新发现的大型锡矿，后备资源有限。 总体来说，锡资源储量分布较为集中，中国、印度尼西亚、缅甸、澳大利亚、巴西五国锡储 量合计占全球锡资源储量的 73%，因此未来锡资源供给受这些国家影响较大。其中中国锡储 量占比约为 23%，位居首位；印度尼西亚占比 16%，排名第二；缅甸占比 14%，排名第三。 全球锡精矿产量小幅上涨。据 USGS 数据显示，2021 年全球锡精矿产量为 30 万吨，较 2020 年增长 13.6%，逆转前两年的下降趋势。这是因为高锡价刺激锡矿山生产加快，印度 尼西亚、中国、刚果等国产量均有小幅增长WM真人。国际锡协 ITA 预计 2022 年全球锡精矿新增产 能仅为 650 吨，印度尼西亚、刚果矿山为增量的主要来源。

　　缅甸地区的锡矿主要包括佤邦曼相锡矿和邦阳锡矿。佤邦勐能县曼相锡矿为一处锡多金 属矿，矿区面积达 106.3 平方公里，是近年来在缅甸东部第二特区发现的又一个中型锡矿， 锡矿石品位较高，其锡资源占缅甸全国 90%以上。曼相矿区内已知有 3 条矿脉，分布较为规 整。第一条氧化矿海拔 1300-1400 米，开采量约为 200 万吨，品位为 0.1%-30%，平均品位 约为 2%-4%；第二条硫化矿海拔 1100-1300 米，平均品位约为 2%-5%，开采量约为 300 万吨；第三条硫化矿海拔 1000 米，2015 年集中开采，平均品位约为 3%-5%。邦阳矿区近 200 平方公里，基本为氧化矿，该矿平均品位为 1%-4%。

　　自 2013 年起，缅甸锡矿呈现无序的产能扩张状态。缅甸的两个矿区拥有良好的先天条 件，但基于缅甸当地政府对锡矿业的监管不力，自 2013 年起，缅甸锡矿出现无序的产能扩 张。锡矿产能不断扩大与当地不完善的冶炼工业体系形成矛盾，导致锡矿砂等上游原料出口 加剧。由于中国与缅甸距离近，因此 2013 年后，缅甸的锡矿砂及精矿等产品持续进口至中 国。2017 年，缅甸地区的出口数量开始下跌。这主要是因为缅甸锡矿被过度开采，矿山品 位出现明显下滑。至 2022 年末，当地锡原矿品位已经下降到 1-2%，仅少数矿体能维持在 3%左右的品位。锡原矿品位的下跌使得采矿费用提高。

　　自 2019 年起，缅甸锡产量明显下跌。USGS 数据显示，2019 年缅甸锡生产量为 54000 吨，2021 年锡生产量仅为 28000 吨，同比 2019 年下降 48.2%。究其原因，一方面，新冠 疫情背景下，缅甸锡矿开采受阻；另一方面，缅甸锡矿品味下降，使得开采成本提高。2022 年，缅甸佤邦财政部发布文件，规定从 2022 年 7 月 1 日起矿产品出口综合关税由 25%上调 至 30%，这可能会进一步压缩当地锡矿生产商的利润空间。

　　印度尼西亚锡矿储量为 80万吨，全球占比 16%。目前，印度尼西亚锡矿的开采深度已 至地下 100-150 米，矿床更深，开采难度更大，叠加印尼锡矿品位下降，这使得锡矿产量严 重受限。根据历史数据来看，印尼锡矿产量近几年呈下降趋势，相比于 2018 年 8.5 万吨的 峰值，2021 年锡矿产量为 7.1 万吨，同比下降 16.5%。虽仍为世界第二大锡矿供给国，但 全球产量占比由 2011 年的 35%下降至 2020 年的 23.7%。

　　印尼是全球第二大精锡生产国，其精锡供应总量和供应弹性逐步下降。一方面，印尼锡 原矿出口政策持续收紧。早在 2014 年，印尼颁布 44/2014 号文，禁止粗锡出口。44 号文执 行后，印尼锡矿产量开始进入下行期。这是因为印尼冶炼产能低于锡矿产能，国内冶炼产能 短期内难以消化原本用于出口的锡矿，故锡矿产量有所下降。2021 年末，印度尼西亚总统 宣称将在 2024 年停止锡矿出口。

　　印尼锡矿品位整体下降，陆地资源贫化，海上采矿难度增加。目前，海上锡矿已成印尼 锡矿主流，但海上采矿难度大、成本高，产量受季节影响较大。以印尼最大的锡矿企业天马 公司为例，由于该公司管理不善，其矿权地被私立采矿者过度开采。目前，该公司锡生产较 多依赖海矿，海矿产量占比已由 2010 年的 54%提高至 2020 年的 94%。海上采砂难度较大 且易受季节性气候的影响，整体锡矿产出受限。 私人小企业是印尼精锡供应的主力军。2021 年，天马公司精锡产量 3.4 万吨，占印尼 精锡总产量的 42.5%。2018 年，印尼取消大部分私营冶炼厂出口，仅允许天马公司及少数 冶炼厂出口。然而，天马公司无法完全消化国内锡矿产量，叠加锡价下行因素，导致印尼锡 产量有较动。2020 年，印尼出口政策恢复；2021 年，印尼私营中小冶炼厂弥补天马产量及出口数量的下降。但不可避免的是，私人冶炼厂产能扩张和实际出口会受到印尼当地趋 严的环保审查的压制。截至 2022 年末，印尼政府尚未通过交易所发放新的私人锡出口许可 证。

　　我国锡矿产量稳中向弱。自 2010 年以来，国内锡产量较为稳定，但资源禀赋逐步下降， 目前整体产量维持在 8-10 万吨，占全球比重维持在 30%左右，2021 年占比为 30.3%。据 ITA 数据显示，未来 5 年中国锡精矿产量预计继续维持在 8.5-9.0 万吨水平。

　　中国锡精矿需求主要依赖进口。虽然中国是精锡最大生产国，但目前大部分锡矿已进入 地下开采阶段，矿石品位下降较大，这使得开采成本提高，精锡产能下降。除此之外，我国 锡矿资源分布分散，新增查明资源储量有限，很多环保不达标的小型矿山被关停。因此，目 前我国精锡主要依赖进口，2022 年中国进口锡矿砂及其精矿共计 24.4 万吨，同比增长 32.3%。

　　2025 年前中国锡矿新增项目仅 1 个。2022-2025 年，中国新增锡矿项目中仅银漫矿业 二期项目可投产，该项目实现后，可新增锡产出 7500 金属吨/年。全球来看，新建锡矿项目 投资不足，2022-2025年全球新建项目有限，大多数项目均在 2025年以后进行投产。据SMM、 ITA 不完全统计显示，2023 年仅有的新项目是刚果的 Bisie Mpama South 项目和巴西的 Massangana Tin Tailings 项目，产能分别为 7200 吨/年和 3600 吨/年，因此，未来两年，锡 矿供应难有大幅增长。

　　非洲锡矿主要集中在刚果、等地区。据 ITA 国际锡协，现有的锡生产 商非洲锡矿公司（AfriTin Mining）目前已完成其第一阶段的扩建工厂的建设。自 2019 年 11 月以来，非洲锡矿公司一直在的尤伊斯矿山生产锡。最初的“第一阶段”加工厂旨 在证明运营的可行性，年产量上限为 720 吨锡精矿。第一阶段的扩建工程于 2022 年 3 月开 工，并已按期完成。扩建项目升级了破碎、筛分和精矿清洗回路，并对选矿厂的制约因素进 行去瓶颈化处理。综合来看，第一阶段的扩建项目将使非洲锡矿公司的锡精矿产量增加到每 年约 1200 吨，提高了 67%。 除此之外，非洲锡矿（AfriTiMining）公司也宣布了尤伊斯（Uis）矿山二期扩建的初步 经济评估（PEA）结果。结果显示尤伊斯矿山的锡精矿预计年产量为 9000 吨，尤伊斯矿山 未来可能成为全球最大的锡矿之一。第二阶段的工作计划在 2023 年第四季度（第一阶段扩 建完成时）至 2026 年之间进行。 Alphamin 开发的刚果大型矿床 Mpama South，该项目首次生产将在 2023 年 12 月进行， 预计每年生产约 7200 吨锡精矿。

　　根据国际锡协的数据，2022 年全球锡的下游需求以焊料为主。锡的消费结构主要如下： 焊料仍居首位，占比 49%，锡化工占 17%，马口铁占 12%，铅酸蓄电池占 7%，其他占比 15%。锡的下游应用中，焊料和化工领域的工艺已有多年历史，在商业应用领域呈现稳定状 态。近几年，半导体和光伏产业的蓬勃发展，带动了锡的消费。 锡在终端产品中用量少，难以被替代。以智能手机为例，2021 年英国普利茅斯大学地 质学家研究报告显示单台智能手机的耗锡量低至 6 克，以 2022 年 12 月 31 日精锡 19.6 万 元/吨的价格，单台手机锡的成本仅 1.2 元，相比于手机总体成本而言，占比极小。因此，下 游终端产品对锡价变动的敏感度较低，叠加锡的难以替代性，终端产品生产商对锡价变动的 容忍度高。

　　2022 年消费电子疲软，未来锡消费维持稳定。据国际锡协的数据显示，2022 年，全球 锡市供应短缺 1.1 万吨，全球锡需求为 39.3 万吨。焊料是锡最主要的用途，终端主要是电子 行业，电子焊料在焊料中占比 85%。受俄乌战争、高通胀及大幅加息等宏观不利因素及疫情 初期电子消费前置的影响，22 年全球电子消费疲软。目前，随着疫情影响逐步消除，锡市场 原有的传统需求将逐步得到恢复，叠加下游光伏产业的高速发展，锡消费量将稳定增长。2022 年全球精炼锡产量为 34.9 万吨，消费量为 36 万吨，全球精炼锡市场供应短缺 1.1 万吨。

　　锡焊料包括锡条、锡丝、锡膏三种形式，锡条和锡丝占比约 80%，用于传统波峰焊，在 电视、洗衣机、冰箱等家电领域应用；锡膏应用于 3C 产品。2021 年，按照终端市场来划分， 锡焊料应用于消费电子、光伏焊带、计算机、汽车电子的比例分别为 26%、24%、19%和 16%。

　　家电领域中，空调仍有小幅增长空间。除此之外，彩电、洗衣机保持稳定，冰柜、电冰 箱需求量明显下跌。2022 年空调产量 19258 万台，同比上涨 2.7%。相比于 2020 年，2022 年彩电产量同比下降 2.7%，2022 年电冰箱产量同比下降 12.8%，2022 年冰柜产量同比下 降 35.3%。随着未来经济复苏预期向好，人们生活不断改善，乡村空调消费逐步靠近城镇， 由此提高空调需求。

　　半导体行业发展前景较为广阔。现如今，电子产品更偏向小轻薄，虽然单个产品的锡耗 量有所下降，但基于行业整体增速高，锡焊料用量仍保持上涨。因此，伴随汽车电子、5G 等产业发展，半导体消费发展前景广阔，锡焊料的需求有望保持增长。据美国半导体产业协 会数据，2022 年全球半导体销售额达 5735 亿美元，同比增长 3.2%。作为半导体的重要组 成部分，2022 年集成电路产量高达 2657.6 亿块，高于 2020 年的 2343.3 亿块。 新能源汽车产量高增，推动锡需求增加。自 2021 年起，我国新能源汽车产量大幅增长。 2021 年产量为 350.7 万辆，同比增长 165.1%；2022 年产量为 687.2 万辆，同比增长 95.9%； 截止 2023 年 2 月，新能源车产量 97 万辆，同比增长 16.3%。相比于传统燃油车，新能源 汽车电子设备更多，单车耗锡量明显增高。随着新能源汽车产量持续高增以及渗透率的提升， 锡消费需求将进一步增加。

　　智能电子产品有望迎来复苏周期。锡粉、锡膏主要应用于手机、电脑、汽车电子等 3C 产品。2022 年受疫情扰动加剧和海外高通胀影响，全球智能手机出货量为 12.1 亿台WM真人，同比 下降 9.9%；笔记本电脑和平板电脑同比分别下降 25.3%/9.1%。消费电子行业在经历了过去 一年持续的终端去库存后，目前下游库存处于较低水平，随着疫情影响的减弱以及新机型的 发布，需求有望边际修复。截止 3 月 31 日，消费电子申万行业指数 5706.9，较 2022 年底 增长 16.7%。

　　光伏焊带打开锡消费的新增长空间。光伏焊带由基材和表面涂层构成，基材是不同尺寸 的铜材，表面涂层主要是锡合金。光伏焊带的性能会影响光伏组件中电流的收集和传导效率， 以及光伏组件的服役寿命。

　　全球光伏装机量稳定增长，光伏焊带是光伏组装中重要原材料之一。光伏焊带的质量好 坏直接影响光伏组件中电流的收集效率。国内来看，中国电力网数据显示，2022 年全国光 伏装机累计新增 8741 万千瓦，相比于 2021 年的 5488 万千瓦，同比增长 59.3%。截至 2022 年末，国内已有 30 个省、自治区、直辖市明确“十四五”时期风光装机规划，其中光伏新 增装机规模超 406.6GW，未来四年新增 355.5GW。全球市场方面，预计 2022 年新增装机 可达 250GW，同比增长 37%。CPIA 预测，全球清洁能源转型加速，预计 2023 年全球新增 光伏装机量超 380GW，同比增长 52%；2025 年全球新增光伏装机量超 520GW。

　　1MW 光伏组件所需锡金属量约为 105kg。据 ITA 数据显示，1MW 光伏电池所需光伏焊 带约 500kg，且焊料占焊带重量的 35%左右。考虑到主流焊料中锡占比约 60%，以此为依 据，1MW 光伏组件所需锡金属的量约为 105kg。以此推算，2021 年，光伏行业用锡量超过 1.9 万吨，同比增长约为 37%。2022 年，光伏行业用锡量可达 2.6 万吨，到 2025 年达到 5.4 万吨，2022-2025 年光伏耗锡 CAGR 将达到 29%，锡消费市场需求将不断增长。

　　锡在化工行业的应用主要集中在 PVC 稳定剂。按 2022 年锡化工的终端市场分为 PVC 稳定剂（67%）、玻璃涂层（9%）、电镀（8%）、聚氨酯催化剂（6%）以及其他（10%）。

　　PVC 锡含量较低，约为 18%-25%，但 PVC 市场规模较大，且随着 PVC 热稳定剂无毒化趋 势加深，锡化工耗锡量提高。从 PVC 产量数据来看，2022 年 PVC 产量为 2165.8 万吨，同 比下降 2.6%。《中国塑料工业年鉴》，中国热稳定剂消费量约为 60 万吨/年，且未来增长趋 势较弱。 镀锡板产量小幅上涨，耗锡量稳中有升。镀锡板也称马口铁，指在钢板表面镀上一层薄 金属锡，应用领域主要为食品包装行业。2021年国内镀锡板产量 1161万吨，同比上涨 32.5%， 2022 年，镀锡板产量为 1069 万吨，同比下降 7.9%。随着疫情影响的逐步消退，食品饮料 行业消费逐步回暖，锡的需求有望小幅提升。

　　铅酸电池需求总体平稳。铅酸电池的增长动力主要来源于电动自行车的需求增长，据中 国自行车行业协会，2021 年中国电动车社会保有量可达 3.4 亿辆，预计 2022 年将达到 3.5 亿量，对铅酸蓄电池的消费形成强有力支持。2022 年中国铅酸电池产量为 23655 万千伏安 时，同比降低 6.1%。

　　公司是国内光伏焊带产品的主要供应商。苏州宇邦新型材料股份有限公司（简称“宇邦 股份”）是中国光伏焊带行业的标杆企业之一，在研发实力、工艺技术方面处于国内先进地 位，拥有较高的市场占有率。公司的下游光伏组件客户涵盖隆基绿能、晶科能源、天合光能、 晶澳科技等行业巨头。 公司主营业务为光伏焊带的研发、生产与销售。近年来，公司也在新产品研发与投产方 面不断取得新突破，MBB 焊带、黑色焊带、冲孔焊带、反光焊带等实现销售，拥有较为齐 备完整的产品体系，能够满足下游客户的不同产品需求。

　　2022H1 互连带主营业务收入占总体收入的 75%。公司营业收入主要来源于互连带、汇 流带两大业务，互连带业务是公司的业绩支撑。2018-2022 年上半年，公司互连带业务收入 分别为 4.5、4.9、6.7、9.3、7.3 亿元；汇流焊带业务收入分别为 0.9、1.1、1.4、2.9、2.4 亿元。由于组件封装所需互连、汇流带比例较固定，公司汇流带：互连带比例约为 1:3。

　　公司是世界锡行业的龙头企业。云南锡业股份有限公司（简称“锡业股份”）主要从事 锡、铜、锌、铟等有色金属的采、选，锡、铜金属的冶炼及锡、铜、锌等金属产品的贸易， 同时还有锡材和锡化工等锡深加工业务，形成了公司矿山、冶炼、贸易三大业务板块。公司 主要产品有锡锭、阴极铜、锡铅焊料及无铅焊料、锡材、锡基合金、有机锡化工、无机锡化 工产品及锌精矿含锌等系列产品。

　　公司矿产资源丰富，资源禀赋优势显著。目前，锡业股份公司矿产十分丰富，包括矿山 （2.7 亿吨）、锌（390 万吨）、铜（121.4 万吨）、锡（68 万吨）、铅、三氧化钨、银、铟等 多种金属资源。公司仍在加强地质找矿，逐步提高矿产开发利用技术，公司矿产资源的价值 预计将进一步提升。

　　截止 2022 年 Q3，公司营收 421.7 亿元，同比下降 2.4%。公司营收下降的主要原因： 一方面，受俄乌战争影响，国际大宗商品价格波动明显；另一方面，新冠疫情导致子公司停 产，公司产量受到影响。从营收结构来看，2022年 Q2公司贸易商品营收占比最大，为 41.4%， 其次是锡锭，占比达 19.7%。但随着 2022 年 Q4 锡价反弹上涨，公司营收有望进一步增长。

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