众多品牌客户背书南芯科技：剑指电源WM真人管理芯片全领域

2023-04-06 10:59:49

　　WM真人上海南芯半导体科技股份有限公司于2015年8月成立，成立以来始终专注于电源及电池管理领域，以USB PD作为切入点，产品线从初期通用充电管理芯片和DC-DC芯片逐渐拓宽至包括充电协议芯片、无线充电管理芯片、AC-DC芯片、电荷泵充电管理芯片、锂电管理芯片在内的完整产品线。

　　公司发展历史来看，2016年推出全对称40V升降压双向充放电芯片SC8801/2并成功量产，2017年发布第一款升降压充电IC，并实现第一款升降压DC-DC芯片的大量出货。

　　2019-2021年公司产品线年推出第一代电荷泵产品，第一款AC-DC芯片，2020年推出第一款GaN控制器，2021年公司发布功率MOS全集成超高压4：2电荷泵快充IC，第一款通过AEC-Q100认证的DC-DC芯片，客户方面进入小米、OPPO、MOTO、荣耀、vivo等终端客户。

　　目前公司产品广泛应用于手机、笔记本/平板电脑、电源适配器、智能穿戴设备等消费电子领域，储能电源、电动工具等工业领域及车载领域，逐步发展成为国内领先的模拟和嵌入式芯片设计企业之一。

　　目前阮晨杰为公司第一大股东，持有公司20.22%的股权。辰木信息为公司第二大股东，是公司员工持股平台之一，持有公司14.27%的股份，上海集成电路产业投资基金为第三大股东，持有公司6.88%的股份。安克创新、OPPO、VIVO、英特尔亚太研发等多家产业机构持有公司股份，位列十大流通股东。

　　创始人研发经验丰富，引领公司技术发展。公司目前共有包括创始人阮晨杰等人在内的三名核心技术人员，在行业内均有多年技术研发经验，统领公司研发体系。

　　阮晨杰为公司创始人，目前担任董事长兼总经理，曾在德州仪器半导体等多家行内知名公司担任研发经理，具有丰富的行业经验；卞坚坚为公司董事，担任公司首席技术官多年，曾在上海Linear Technology及德州仪器半导体等多家公司担任高级设计工程师等职务。

　　刘敏为公司董事和副总经理，在上海利隆微电子等多家行内企业测试工程师的工作经验。

　　多部门协同，规范研发过程。目前公司采取的是Fabless的经营模式，产品设计研发为公司业务的核心。通过系统应用部、设计部和生产运营部等多部门的相互配合，建立规范化的产品研发流程及质量控制体系，研发流程包括立项阶段、项目设计阶段等业务流程，实现产品及其研发过程的有效管理和控制。

　　完善的研发人才培养与储备体系，研发人员占比超过50%。公司高度重视研发人才培养和研发队伍建设，建立完善的绩效考核标准和激励体系，采取薪酬与股权激励相结合等多种方式，鼓励研发人员创新，辰木信息、源木信息、闰木信息等员工持股平台具有人员110人，包括高级管理人员4人，其他员工106人。

　　截至2022年上半年，公司共有研发人员214人，占比55.73%，共有销售人员77人，占比20.05%。

　　学历分布方面，硕士学历152人，本科学历189人，本科及以上学历占比88.80%。

　　聚焦充电管理芯片，提供端到端完整解决方案。目前产品已覆盖端到端的完整应用，在供电端，涵盖AC-DC芯片、DC-DC芯片，无线充电发射端等，在设备端包括电荷泵充电管理芯片、开关充电芯片等。

　　目前公司下游应用包括消费电子、工业市场、汽车市场。在消费电子领域主要应用于智能手机、平板电脑、移动电源、耳机、扫地机等多款产品，在工业市场包括储能电源、无人机等。

　　客户方面，手机领域公司产品已进入荣耀、OPPO、小米、vivo、moto等知名手机品牌，并完成直接供应商体系认证，在其他消费电子领域，公司产品已进入Anker、紫米、贝尔金、哈曼、Mophie等品牌；在工业领域，已进入大疆、海康威视、TTI等品牌；在汽车领域，公司产品已进入沃尔沃、现代等品牌。

　　营收高速增长，盈利扭亏为盈。2019-2022年营业收入分别为1.07亿元、1.78亿元、9.84亿元和13.01亿元，营收复合增速达到129.95%。受股权支付影响，2019-2020年公司净利润亏损，于2021年公司扭亏为盈，实现归母净利润2.44亿元。

　　分业务来看，电荷泵充电管理芯片逐步贡献公司主要收入来源，2020-2022H1收入占比分别为3.53%/60.41%/72.47%。

　　分产品来看，占据公司主要收入来源的电荷泵充电管理芯片、通用充电管理产品芯片毛利率有所增加，主要受益于产品规模化及生产结构优化，平均单价和平均单位成本均有所改善。

　　募集资金加大研发投入，提升公司竞争力。此次IPO募投项目使用资金16.6亿元，其中3.3亿元用于补充公司流动资金，其余均投入公司研发项目。

　　（1）高性能充电管理和电池管理芯片研发和产业化项目：现有电荷泵架构迭代，以解决传统架构效率与温升难题；开发低功耗、高精度锂电池管理芯片，扩展终端产品；研发下一代谐振充电技术和射频充电技术、NFC无线充电技术以扩展无线充电产品矩阵；迭代充电管理芯片，性能满足单节与多节锂电池充电应用。

　　（2）高集成度AC-DC芯片组研发和产业化项目：进一步开发支持第三代功率半导体器件的大功率充电芯片；迭代支持更多快充协议的PD与DPDM控制系列产品，丰富产品矩阵；完善现有AC-DC控制芯片，推出PFC及软开关系列，保持公司技术先进性。

　　（3）汽车电子芯片研发和产业化项目：开发车规级BMS芯片，完善车规级产品布局；迭代车载充电IC，集成更多充电协议及支持更大功率车载充电，并研发车规级DC-DC芯片。

　　（4）测试中心建设项目：建设自有测试中心以降低测试成本，减短开发周期并实现量产前全流程质量控制。随着项目的推进，有助于增强公司的技术研发能力，以实现公司产品的升级换代及推广，进一步巩固和提升公司在充电管理领域的市场地位，助力公司不断丰富产品矩阵，提升在消费电子领域的优势，同时拓展在工业和汽车电子领域的应用。

　　模拟芯片是指由电阻、电容、晶体管等集成在一起用于产生、放大和处理连续函数形式的模拟信号（如声音、光线、温度等）。

　　从分类来看，通常包括信号链芯片和电源管理芯片，广泛应用于消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等领域。

　　电源管理芯片是所有电子设备的电能供应心脏，负责电子设备所需电能的变换、分配、检测等管控功能，对电子设备而言是不可或缺的，其性能优劣和可靠性对整机的性能和可靠性有着直接影响，电源管理芯片一旦失效将直接导致电子设备停止工作甚至损毁，是电子设备中的关键器件，占据整个模拟芯片53%的市场份额。

　　高效低耗化、集成化、内核数字化和智能化成为新一代电源管理芯片技术发展的趋势。

　　整体而言，随着物联网、智能设备的应用和普及，电子整机产品性能大幅提升，对电源的效率、能耗和体积，以及电能管理的智能化水平提出了更高的要求，整个电源市场呈现出需求多样化、应用细分化的特点。

　　电能转换效率和待机功耗是核心指标之一，此外高集成度单芯片电源管理解决方案一方面能够降低整个方案元器件数量，改善加工效率，缩小整个方案尺寸，降低失效率，提高系统的长期可靠性；另一方面降低了终端厂商的开发难度、研发周期和成本，提高利润率。

　　从下游应用来看，全球电源管理IC的下游应用领域主要包含消费电子、工业控制、汽车等。Gartner数据显示，2021年下游应用消费电子占比18%，汽车电子占比约为9%。

　　消费电子领域主要用于手机、TWS耳机、笔记本、PC等终端产品，工业控制主要包括智能电表、动力工具等，汽车方面应用包括车载充电、信息娱乐系统等。

　　整体来看全球电源芯片市场规模保持增长，2017-2022年间复合增速为12.3%，预计2022-2026年复合增速为7.6%，2026年将达到550亿美元。2022年中国电源芯片市场规模约130亿美元，预计2025年将达到200亿美元，复合增速约15.4%，高于全球增速。

　　电池管理芯片是电池充电全链路及电池状态管理涉及的芯片集合，覆盖充电过程中的电芯检测、电流电压转换和调整、充电过程控制及电池保护、监测、计量等功能。

　　其中，以充电功能为主的电池管理芯片属于电源管理芯片的细分领域，保护、监测WM真人、计量功能相关的芯片则包含了信号链类模拟芯片和搭载了嵌入式固件的数字类芯片。

　　近年来，电池管理芯片不断向高精度、低功耗、微型化、智能化方向发展，市场规模持续增长，预计2024年市场规模将达到93亿美元。

　　全球智能手机行业有望回暖。全球智能手机出货量从2009年的1.74亿部升至2015年的14.37亿部，每年保持超过20%的同比增速，随后随着智能手机市场饱和度的逐渐增加，增速有所下滑。2022年全球智能手机出货量12.1亿部，同比下降10.5%。

　　根据IDC数据，2023年全球智能手机市场出货量预计为11.93亿部，同比下降1.1%，跌幅有所收窄，未来随着经济逐渐好转，全球及中国智能手机市场有望回暖。

　　随着智能终端设备的充电效率要求越来越高，当前有线充电器市场正由传统的普通充电器向快速充电器过渡，搭载快速充电技术的快充逐渐成为智能终端设备的标配，目前市面主流机型大多提供不同功率的快速充电装备。

　　手机充电的速度取决于电能转化为化学能的速率，以往提高充电速度主要有两条技术路径，高压小电流及低压大电流。

　　低电压大电流对线材、接口有更高的要求，需要更粗的充电线用以适配更大的电流，同时第三方充电器无法实现全速的快充；高电压低电流则通常效率较低，发热量较大。

　　如今随着技术的发展，双电芯、电荷泵等解决方案的加入，高电压高电流成为目前智能手机的共同选择。电荷泵技术利用电容作为储能单元进行电压变换，转换效率可以从普通充电IC芯片的89%提升到98%左右，同时实现电压减半、电流加倍的功能。而使用两块电芯串联，根据串联分压的原理，可以直接将单块电池的电压降至一半。

　　以iQOO10Pro的200W快充方案为例：在充电过程中，会通过电荷泵改变电压/电流比，从输入到手机端的2:1转化为1:2的比例，也就是说在手机内部的负载为10V/20A。

　　而为了避免电荷泵进行满负荷运转，减少充电发热量，iQOO10Pro机身内部总共部署了三颗电荷泵，在主板中放置2颗，副板放置1颗，每颗电荷泵只要输出6.67A的电流即可，减少充电发热量，并提高充电速度。

　　同时，iQOO 10 Pro使用双电芯设计，每个电芯提供2350mAh电量，等效4700mAh容量，两块电池通过串联的方式连接，得以分摊每块电池的电压，每块电池承载的电压只有5V，同时使用10C电芯从而能够承载20A的大电流。

　　此外在适配器端，GaN材料具有禁带宽度大、热导率高、耐高温等特性，可以减小充电器内部元件体积，从而有效缩小体积、提升充电效率，逐渐得到广泛应用。2020年GaN快充中输出功率在55-65W的占比为72%，90-130W的占比为8%。

　　随着GaN技术的成熟，成本的下降，GaN快充渗透率将进一步提升，观研天下的数据显示2021年全球GaN快充方案渗透率达17%，预计2025年渗透率将突破50%。

　　笔记本/PC出货量略有下滑，单机所需芯片数增加，电源管理芯片需求平稳增长。

　　2016年笔记本出货量为1.6亿台，预计2025年将达到2.2亿台，出货量整体呈现上升态势，平板电脑的出货量则从2016年的1.8亿台，下滑到2025年的1.3亿台。

　　目前一台笔记本电脑或平板电脑的电池管理芯片方案通常包括1颗电池管理安全芯片、1颗电池计量芯片和1颗充电管理芯片，预计未来电源管理芯片需求将保持平稳增长。

　　有线充电方面，第一代车载有线充电器的输入是汽车点烟器的接口，直接连接汽车的12v铅酸电池，其USB口输出早期只支持5v，所以只需一个降压型DC/DC；但随着快充的普及，车充的USB口输出要能够支持5v-20v的超宽范围，于是升降压型的DC/DC以及快充协议芯片强势发展，该方案和充电宝所需的宽范围输出方案一致。

　　第二代车载有线充电则将USB口集成在汽车中控台上，技术方案上以5V为主，支持部分机型15W以内的快充功能，内属于意义上的前装产品，需要符合严苛的车规标准和认证，第三代则能够支持通信协议的大功率快充的方案，支持多种厂商的私有协议。

　　无线充电方面，第一代车载无线充电方案是从配件类开始，支持标准的 Qi 协议，支持功率由5W逐步过渡到 15W，第二代车载无线充电方案则以无线充电功能模块形式整合到汽车，所有规格全部都需要升级为汽车标准。第三代车载无线w的Qi标准基础上，授权手机厂家的私有协议，能够支持到政策限制的顶格功率50W。

　　电动化水平持续提升，汽车电子规模高速增长。近年来，在新冠疫情冲击及全球经济增速放缓的背景下，汽车市场受到一定影响，但仍保持庞大的销量规模，人机接口、车载显示屏、智能设备互联、远程信息处理等信息娱乐及仪表系统拥有较大的存量市场，对电源及电池管理芯片有着持续稳定的需求。

　　此外，在智能化和电动化趋势下，汽车电子市场快速成长，对电源控制和管理的需求也相应增加，用于汽车领域的电源及电池管理芯片价值量及使用量显著增加。

　　户外用电需求增加，便携式储能市场迎来增长。便携式储能通常指带电量为0.2-2kWh、输出功率在100-2200W的大型移动电源，可以给手机、笔记本电脑、无人机等多种产品充电，广泛应用于户外旅行、应急备灾、航拍摄影等场景，可以解决家庭户外露营、学生宿舍断电等用户痛点。

　　今年以来随着户外露营市场景气高涨，其作为露营必备装备之一，需求不断释放，中国化学与物理电源行业协会的数据显示，便携式储能行业总市场规模2021年为111.3亿元，预计到2026年全球出货量将超3000万台，总金额将达882.3亿元人民币，年均复合增速将维持在约51.3%。

　　全球电动工具市场规模持续增长。锂电池的技术升级推动了电动工具朝着无绳化的方向发展，以锂电池为动力的新一代无绳类电动工具轻巧便携，扩展了作业范围，提高了工作效率，受到消费者的青睐，在全球电动工具产品中销售占比逐渐增加。

　　根据头豹研究院的统计数据，全球无绳工具占比预计从2011年的30%上升到2024年的56%，Grandview Research数据显示，2021年全球电动工具市场规模为309亿美元，预计2025年将达到386亿美元，市场规模持续扩大，带动电源及电池管理芯片需求持续上升。

　　目前，欧美厂商在全球模拟芯片市场中长期占有主导地位。IC insights的数据显示，2020年全球前五大模拟芯片生产厂商分别为德州仪器、亚德诺、思佳讯、英飞凌、意法半导体，其市场份额占比分别为19%、9%、7%、7%和6%，前十大的供应商占有全球市场约63%的市场份额，竞争格局相对集中。

　　国际厂商专长领域及其应用市场有所不同。国际厂商由于生产工艺和企业策略的不同，在模拟芯片生产的侧重点也有所不同。如德州仪器作为第一家制造出集成电路的公司，在电源管理和运算放大器领域处于龙头位置，下游市场集中于工业和汽车电子市场，ADI专长则为数据转换器，广泛应用于工业和通信等领域。

　　模拟芯片市场份额逐步趋于集中。从2004年起，德州仪器的市场份额就稳居第一，主要的模拟芯片厂商通过不断的并购加速整个模拟芯片领域的整合，龙头占有率在有所提高。1990年，前5大模拟芯片厂商的市场占有率约为31%，2020年上升至48%。

　　中国模拟芯片国产替代潜力巨大。目前中国的模拟芯片市场已接近200亿美元，但本土的自给率仍旧很低，整体还是以进口为主。

　　近年来，在国家政策的刺激下，模拟芯片的自给率已经有所提升，2017年中国的模拟芯片自给率只有6%，2020年该比例已提高到12%，国产替代整体潜力巨大。

　　公司电荷泵充电管理芯片覆盖2：1/4：1/4：2/6：2多种架构，可满足22.5W-240W功率充电需求，可以根据客户需要集成USB PD协议及私有协议。其中SC8551A芯片与TI相比BQ25970可对标，充电效率为97.1%，略高于TI96.7%，但ADC采样精度为12bitWM真人，略低于TI的16bit。产品广泛应用于消费电子知名终端，客户涵盖荣耀、OPPO、小米、vivo、moto、传音等。

　　从目前该领域的前五大客户来看，整体公司消费电子业务份额较小，且客户集中程度非常高，第一家公司占同类产品营收比为 85.91%；且从地区划分来看，该业务客户主要集中在中国深圳；未来公司成长空间巨大，可以不断开拓国内外其他地区的市场。

　　通用充电管理芯片物料齐全。公司通用充电管理芯片涵盖开关充电芯片中的升降压、升压、降压型充电芯片及线性充电芯片，支持不同电池配置，功率覆盖5W-100W。

　　广泛应用于消费电子、动力工具等。其中SC8885/6芯片与TI、瑞萨相比，支持电池节数范围、输入电压范围相似，充电电压精度稍弱，充电电流精度更高。

　　目前公司通用充电管理芯片客户涵盖小米、Anker、美团、华宝新能源、大疆、搜电、三星、荣耀、TTI等公司。

　　DC-DC产品线功能更丰富。公司DC-DC产品覆盖升降压、降压及升压三种架构，包含高集成度AMOLED控制芯片及集成Type-CPD协议DC-DC芯片。

　　其中SC8721芯片与国际品牌（MPS）相比，功能更加丰富：输入电压范围与安森美相比较低（2.7V-22V）；输出电压范围更宽，可支持多场景应用；支持FB接地配置5.1V与输出小电流指示，节省BOM；支持输入过压保护，可提供更好的保护功能。

　　目前公司AC-DC芯片广泛应用在消费和工业市场，部分型号通过国际汽车电子协会的AEC-Q100 认证，被应用于汽车电子市场，主要客户包括小米、三星、首诺信、Anker、海能、大疆等。

　　AC-DC芯片修通能效与国际厂商相同。公司ACDC芯片包括反激控制器、次级同步整流控制器，以及集成MOSFET/GaN器件的芯片。其中SC3021芯片与安森美相比，系统能效目标与安森美相同，此外公司产品具有更低的开关损耗，可降低辅助绕组电压，支持GaN直驱，从而减少设计复杂性，提高系统可靠性。

　　目前公司AC-DC芯片广泛适用于消费电子及工业控制领域，进入小米、坤兴、绿能芯创等企业供应链。

　　公司的协议芯片可与公司的AC-DC、DC-DC芯片搭配，广泛应用于手机、笔记本/平板电脑、无人机等其他智能便携设备的适配器方案，以及车载充电器方案；也可与公司的充电管理芯片搭配，应用于各种终端设备的大功率充电方案，其中SC2021x芯片与其他品牌相比，时钟频率更高（24MHz），处理速度更快，支持10种以上快充协议，适配性与兼容性更强。

　　目前公司AC-DC芯片客户包括Anker、奥海、小米、港晟、爱科思达、倍思、哈曼等知名企业。

　　目前公司主要收入来源为充电管理芯片，2022年由于消费电子市场景气度下滑，公司营收增长有所下降，我们认为随着消费电子行业的复苏，公司新客户的拓展，营收将有所恢复。

　　毛利率方面，由于公司对研发的持续投入，行业竞争的激烈，我们认为毛利率将略有下滑，预计2023-2025年公司毛利率分别为41.32%/41.21%/41.38%。

　　公司此次发行价为39.99元/股，发行后总股本为4.24亿股，对应发行价总市值为 170亿元。

　　选取国内模拟IC设计公司圣邦股份、希荻微、芯朋微、帝奥微、力芯微、纳芯微、思瑞浦、艾为电子作为可比公司，当前股价对应2023年净利润一致预期的行业平均PE为54倍，公司发行市值对应2023年PE为57倍；

　　当前股价对于2023年营收一致预期的行业平均PS为12倍，南芯科技发行市值对应2023年PS为10倍，考虑公司在电源及电池领域提供端到端完整解决方案的稀缺性，在消费电子领域的领先优势，以及ACDC、DCDC等业务的成长性，我们认为公司可以赋予更高的市盈率，给予2024年57倍估值则市值空间227亿元，长期看好公司发展。